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花季传媒免费网站-金山软件(3888.HK):游戏、办公软件、云服务一个也不能少 维持“买入”评级

2021-10-08 出处:辽宁PC软件资源网 人气:918 评论(156

(原标题:金山软件(3888.HK):花季传媒免费网站、花季传媒免费网站、云服务一个也不能少 维持“买入”评级)

机构:国金证券

评级:买入

目标价:27港元

基本逻辑

花季传媒免费网站、花季传媒免费网站、云服务,一个也不能少:在历史上,花季传媒免费网站是金山软件的核心业务,市场将其视为“花季传媒免费网站公司”。近年来,随着金山云的高速增长、金山办公的计划分拆上市,市场注意到了非花季传媒免费网站业务的价值。我们认为,对公司,不能简单地使用整体P/E,而应进行详尽的SOTP估值。

金山云的市场地位是不可替代的:在强大的阿里云和腾讯云面前,金山云显得很弱小。然而,在视频(包括短视频、长视频、直播)、花季传媒免费网站等行业,金山云拥有丰富经验和定制方案。阿里云和腾讯云不时出现的短暂宕机,促使企业用户接受“多云战略”,金山云的“市场第三名”地位举足轻重。

金山办公从软件模式扩张到互联网模式:WPS Office在移动端的用户基础已经不可动摇,用户活跃度正在上升。2016-18年,金山办公增长最快的业务是订阅,尤其是个人订阅。当个人订阅和广告收入占比超过2/3时,金山办公已经转型为花季传媒免费网站公司,而传统软件模式仍在稳步发展。

西山居花季传媒免费网站不仅仅是《指尖江湖》:万众瞩目的《指尖江湖》手游已经定档6月7日,从渠道测试反馈看,我们对它的表现很有信心。《剑网3》端游虽然进入生命周期后期,但是IP热度仍然很高。除此之外,西山居还在研发测试许多创新品类花季传媒免费网站,《指尖江湖》绝不会是最后一个爆款。

投资建议

我们预计2019-21年金山软件的营收增速为51.6%、26.7%、16.0%;最大的增长引擎是云服务,其次是花季传媒免费网站,花季传媒免费网站则有一定的周期性。2019-21年公司的EPS预计为人民币0.53(下调18%),0.65(下调14%),0.83(上调1%)元。花季传媒免费网站和办公业务的较高利润将被云服务的亏损部分抵消;我们预计云服务的亏损率将持续收窄,但是在2021年仍无法盈利。

我们对金山软件进行SOTP估值:赋予花季传媒免费网站业务15倍2020年P/E;赋予花季传媒免费网站业务30倍2020年P/E;赋予云服务业务5倍2020年P/S;战略投资按照市场价值计算;各部分相加之后,减去25%的流动性折扣。由此得出目标市值376.3亿港元,对应目标价27港元,维持“买入”评级。

风险提示:新手游延期,手游收入不达预期,金山云亏损扩大,市场估值分歧。

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